餐饮效率提升在即，复合调味品将维持高景气
更新时间：2020-10-21 08:40:23 字号：T|T
目前外卖保持快速增长态势，产业渗透率持续提升。美食、甜点饮品成为外卖订单主要品类，夜间经济中，外卖促进各地的夜间经济发展。80、90是...
目前外卖保持快速增长态势，产业渗透率持续提升。美食、甜点饮品成为外卖订单主要品类，夜间经济中，外卖促进各地的夜间经济发展。80、90是外卖消费的主力军，外卖竞争模式由红利转向效率和品质，生态边界不断扩大。
中泰证券食品饮料******分析师范劲松在进门财经路演时表示，90后烹饪技能欠缺，“懒人经济”盛行，家庭结构小型化，家庭端便捷化诉求强。对比日本，我国单一调味品人均消费量趋于饱和，而复合调味品人均消费提升空间广阔。
一、复合调味品高速增长，效率提升是核心驱动力
1、调味品行业小品类、大市场
调味品小品类、大市场，增长稳健。根据Frost&Sullivan的数据，2011-2016年我国调味品市场规模从2588亿增长至4568亿元，CAGR为12.0%;预计2016-2021年的CAGR为9.7%，保持稳健增长趋势，至2021年市场规模将达到7270亿元。
2016年我国调味品市场规模接近700亿美元，超过美国和日本，是全球******的调味品市场。但我国调味品行业品类众多，单个调味品的体量不大，其中******的酱油占调味品行业总销量的43%，******的食醋占比18%，其后的品类占比均不到10%，整体呈现多品类、单品较小。
2、单一调味品增长放缓，复合调味品******行业
调味品可分为单一调味品和复合调味品。调味品是加入食物以带出某种味道的酱汁或调料，或用于佐餐食用。通常调味品可分为两类:
1)单一调味品，指含有一种主要原材料的调味品，典型产品包括味精、酱油、醋、腐乳、香辛料、调味酒、蚝油等。
2)复合调味品，指由两种或两种以上的调味品组成的调料，经过进一步加工，成为具有特殊风味的调味品。典型的复合调味品有火锅调料(可分为火锅底料和火锅蘸料两大类)、中式复合调味品、鸡精及西式复合调味品等。
复合调味品快速增长，占比持续提升。由于我国传统烹饪过程习惯使用单一调味品，目前单一调味品占据了绝大部分调味品市场。但随着单一调味品消费趋于饱和、增速放缓，而复合调味品快速增长，我国复合调味品的占比逐年提升。
2011-2016年，单一调味品市场规模从2175亿增长至3714亿，CAGR为11.3%，复合调味品市场规模从417亿增长至854亿，CAGR为15.4%。
预计至2021年，单一调味品市场规模将达到5612亿，五年CAGR为8.6%，环比2011-2016年的复合增速放缓2.7个pct;复合调味品市场规模将达到1658亿元，五年CAGR为14.2%，环比2011-2016年的复合增速仅放缓1.2个pct。
复合调味品受益于更快的增速，占比从2011年的16.1%提升至2016年的18.7%，预计2021年将进一步提升至22.8%，提升速度加快受益于复合调味品与单一调味品的增速差扩大。
复合调味品渗透率及使用频次均有明显提升空间。单一调味品渗透率较高，典型的酱油广泛应用于我国烹饪领域，渗透率接近****;味精作为引入较早的工业化的单一调味品，渗透率也接近80%;新兴的品类如蚝油渗透率也超过20%。
而复合调味品中仅鸡精起步较早，渗透率达到60%+，其他新兴的复合调味品渗透率极低，预计不到20%，提升空间大。
2016年我国城市复合调味品的人均消费金额为90元，农村仅为24元，说明复合调味品在下线及农村的渗透率提升空间大。而从使用频率来看，酱油等单一调味品基本每餐使用，而鸡精外的复合调味品如火锅底料、川菜调料等使用频次低。
对比日本，我国单一调味品人均消费量趋于饱和，而复合调味品人均消费提升空间广阔。以单一调味品酱油为例，我国人均消费量约7.5升，超过目前日本的人均消费量，对比日本人均12升的峰值有约60%空间，但日式酱油偏淡食用量更大，实际空间不到60%。
从食醋看，日本人均供给量峰值约3.4升，以此为参考我国食醋天花板约为450万吨，对比我国目前食醋产量提升空间不到50%。故从单一调味品看，我国******的两大品类酱油和食醋对比日本的人均消费量提升空间有限。
无论从人均消费额还是结构占比来看，我国复合调味品对比国外成熟市场提升空间大。从复合调味品看，2015及2016年我国人均消费金额不到10美元，而美国和日本均超过80美元;我国复合调味品占调味品行业总销售额的比例不到20%，而美国和日本占比均在50%左右。
复合调味品具备较高的单价，规模效益未充分释放的情况下毛利率已接近40%。由于复合调味品是单一调味品的进一步加工，其定价通常高于单一调味品。颐海和天味的复合调味品吨价在2万元甚至更高。
从毛利率看，颐海和天味的复合调味品毛利率在40%左右，低于海天、恒顺等规模优势较强的调味品龙头，但高于加加的酱油。我们认为加加酱油具备一定规模优势，但定位较低因此毛利率较低。而复合调味品龙头随着体量快速增长，规模效益显现，毛利率有望继续提升。
3、复合调味品提升效率，餐饮和家庭端均受益
复合调味品提升烹饪效率，迎合餐饮和家庭端的诉求。对比单一调味品，复合调味品使用的原材料多，在单一调味品的基础上进行深加工，标准化程度高。
烹饪时对技艺的要求较低，通常只需要混合食材加热即可，同时由于完成了前段繁琐的调味品调配过程(如葱姜蒜等的准备)，缩短了烹饪时间。
由于复合调味品提升烹饪效率的特点，迎合了餐饮连锁化、标准化的趋势，同时满足了家庭便捷化的诉求。餐饮端使用复合调味品可提升食品安全性、节约成本、提高效率、保持口味一致性。
